核心观点

2023 年上半年，公司在制造业整体需求低迷情况下，依然实现了收入较快增长，主要受益于：①新能源汽车渗透率持续提升，为公司带来结构性行情市场机会；②公司作为工控行业龙头，抓住了光伏、储能、化工、汽车、半导体等需求相对较好下游行业机会，并实现了细分产品的市场份额的进一步提升；③电梯&轨道交通两板块业绩回暖。

因此，尽管盈利能力受到产品结构变化、大力拓展客户和投入研发影响而短期承压，但是公司始终保持优于行业的业绩表现，上半年净利润实现稳步增长。

【资料图】

事件

公司2023H1 实现营收124.51 亿元，同比增长19.76%；归母净利润20.77 亿元，同比增长5.17%；扣非后归母净利润18.67 亿元，同比增长7.05%。

其中Q2 单季度实现营收76.69 亿元，同比增长36.50%；归母净利润13.30 亿元，同比增长5.75%；扣非后归母净利润12.43 亿元，同比增长18.68%。

简评

收入稳定增长，受益结构性行情市场机会与龙头效应持续体现在制造业整体需求低迷情况下，公司2023H1 仍然实现收入较快增长，主要由于：①新能源汽车业务实现营收29.67 亿元，同比增长47.71%，上半年我国新能源汽车产销量分别为378.8 万辆和374.7 万辆，同比分别增长42.4%和44.1%，为公司新能源汽车业务提供良好的发展空间。②公司通用自动化业务实现营收68.55亿元，同比增长15.52%，一方面公司抓住了光伏、储能、化工、汽车、半导体等下游行业的结构性机会；另一方面，在工控行业国产化率持续提升的趋势下，公司通过坚定落地“上顶下沉”的市场策略，实现低压变频器、伺服系统、PLC 等产品的市场份额得到进一步提升。③智慧电梯业务实现营收23.68 亿元，同比增长7.33%；轨道交通业务实现营收2.07 亿元，同比增长13.01%，均实现稳定增长。

毛利率略有下降，净利率受到投资收益、费用率影响较为明显2023H1，公司毛利率、净利率分别为36.27%、16.68%，同比分别下降0.10、2.31 个pct。

毛利率略有下降，主要受到新能源汽车&轨交业务影响：①新能源汽车&轨交业务上半年毛利率19.10%，低于整体毛利率36.27%，该业务上半年收入同比增长44.81%，高于公司整体收入增速19.76%。②新能源汽车&轨交业务中，低毛利大客户收入占比提高，因此2023H1 毛利率同比下降1.82 个pct。

净利率有所下降，主要由于：①上半年期间费用率21.14%，同比增加0.47 个pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为6.04%、4.83%、-0.12%、10.40%，同比分别+0.96、-0.62、-0.60、+0.74 个pct。销售费用率上升主要由于受业务量增长及海外业务扩展影响，员工薪酬费用、差旅费、技术服务费相应增加以及股权激励费用增加；研发费用率上升主要是由于研发人员薪酬费用增加，上半年公司研发人员合计4,922人，同比增长18.55%。②上半年公司信用减值损失和资产减值损失分别为0.82、0.88 亿元，同比分别增加46.13%、117.16%，主要由于应收账款和存货增加。③非经常性损益2.09 亿元，同比下滑9.07%，其中股权类投资项目公允价值变动收益1.43 亿元，同比下滑36.76%，主要系2022 年4 月，纳芯微在科创板上市，公司将对其持有的限售期股权从第三层次公允价值计量转换为第二层次公允价值计量，因此2022H1 公允价值变动收益基数较高。

通用自动化业务逆势增长，新能源汽车板块维持高成长，电梯&轨道交通两大板块业绩回暖通用自动化业务逆势增长。公司通用自动化业务2023H1 实现收入68.55 亿元，同比增长约15.52%，其中，通用变频器收入22.21 亿元，同比增长15.74%；通用伺服系统收入28.97 亿元，同比增长24.71%；PLC&HMI 收入7.85 亿元，同比增长16.99%；工业机器人业务收入3.46 亿元，同比增长30.08%。受国内外宏观经济形势与格局影响，制造业需求整体偏弱，2023H1 中国工业自动化市场规模约1,519 亿元，同比下降约2.5%，而公司各项细分业务均实现逆势增长，主要受益于：①能源、重工、过程工业、通用区域等SBU 订单均实现较快增长，具体包括硅晶、储能、空调与制冷、有色、半导体、石油、港口等行业，为通用自动化业务整体增长提供较好支撑。②公司继续落地“上顶下沉”策略，与多个行业TOP 客户取得有效合作，拓展离散市场并取得了较好的进展。③得益于公司持续提升的“光、机、电、液、气”一体化解决方案能力，事业部在行业线/客户端推动多产品销售落地，低压变频器、伺服系统、PLC 等产品在整体市场需求下行的形势下保持稳健增长，市场份额进一步提升。其中，公司通用伺服系统2023H1 国内市占率约24.27%，同比提升4.88 个pct；低压变频器产品（含电梯专用变频器）在国内市占率约17.53%，同比提升2.80 个pct；小型PLC 产品国内市占率约15.37%，同比提升2.16 个pct；工业机器人产品国内市占率为7.02%，同比提升1.35 个pct。

新能源汽车业务持续快速增长。新能源汽车业务2023H1 实现收入29.67 亿元，同比增长约47.71%，主要受益于：①在新能源乘用车领域，客户结构进一步优化，新势力车企客户与国内传统车企客户订单均增长迅速，多个海外车企定点项目SOP 放量，销售订单快速增长；②在新能源商用车领域，公司继续深耕轻卡、微面、重卡等市场，坚定 TOP 客户合作战略，2023H1 公司新能源物流车电机装机量达到2.71 万辆，市占率达到29.5%；③在产能扩张方面，常州一期工厂产能稳步爬坡，二期工厂部分产线布局完毕并启动局部投产工作。

智慧电梯业务收入稳定增长。智慧电梯业务2023H1 实现收入23.68 亿元，同比增长约7.33%，主要受益于：①国内大配套业务实现较好增长，同比增长超过20%；②跨国及海外业务实现稳健增长，其中TOP 跨国企业客户份额有所提升，海外电梯业务同比增长50%。

轨道交通业务克服外部环境影响恢复增长。轨道交通业务2023H1 实现收入2.07 亿元，同比增长约13.01%。受外部环境影响，部分城市轨交项目建设进度延迟，但是公司紧抓年度重点项目，持续优化大项目运作机制，积极推进各地轨交业务的布局和建设，在实现上半年收入恢复增长的同时新增中标订单总额1.83 亿。

数字化业务多方面发力，国际化业务加速布局。①数字化业务：持续在纺织、港口、木工、电梯、空压机、医药、线缆等行业提供自动化+数字化的整合解决方案，持续加深与世界各行业客户的合作；②国际化业务：从产品角度看，智慧电梯产品仍是海外业务收入的贡献主力，低压变频器、伺服等产品销售在稳步提升。

盈利预测与投资建议

公司是国内工控、新能源汽车电驱动和智慧电梯行业领先企业，行业龙头地位持续强化，始终保持优于行业的业绩表现。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为50.94、62.99、77.15 亿元，同比分别增长17.92%、23.66%、22.48%，对应PE 分别为35.55、28.75、23.47 倍，维持“买入”评级。

风险分析

①经济波动带来的经营风险：公司作为智能制造领域的核心部件供应商，下游行业众多，分布广泛。这些行业与宏观经济、固定资产投资、出口等因素密切相关。宏观经济下滑、市场竞争加剧等因素都会影响公司相关产品的市场需求与业绩。

②房地产市场低迷带来的电梯行业需求下滑的经营风险：房地产调控政策，对房地产投资造成一定影响，从而影响电梯行业需求。由于公司电梯行业产品的销售收入占比较高，当房地产市场出现下滑时，公司在电梯行业的销售收入和利润将受到较大影响。

③新能源汽车市场竞争加剧，导致公司新能源汽车业务盈利水平下降的风险：虽然新能源汽车行业发展前景广阔，但因行业的产业格局尚未定型，市场竞争十分激烈，产品毛利率普遍偏低，企业盈利水平低下。若新能源汽车市场竞争进一步加剧，则会影响公司新能源汽车业务的经营质量与盈利水平。